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      近日召開的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2019年第二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，按照深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性。

　　這一表述與此前中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在出席第十一屆陸家嘴論壇時(shí)的表述一脈相承。劉鶴指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，供給體系不斷優(yōu)化，需求體系持續(xù)升級(jí)，金融體系更加適配，形成相互作用的三角框架，支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展的長(zhǎng)期良好態(tài)勢(shì)。要通過金融資源的高效合理配置，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支持。

　　從其形成背景看，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境正深刻變化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出口依賴度下降，增長(zhǎng)模式正由外需導(dǎo)向轉(zhuǎn)為內(nèi)需驅(qū)動(dòng)。以出口占GDP比重衡量外需依賴度，數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，出口占GDP比重較去年第四季度下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)至17.6%。

　　“過去的融資和信貸很多投入到了低效或落后領(lǐng)域，一方面浪費(fèi)資源，另一方面也容易形成金融風(fēng)險(xiǎn)。作為深化金融供給側(cè)改革的要求，把金融資源引導(dǎo)投入到高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)域，提升金融與供給、需求的適配性，就能在一定程度上緩解改革帶來的信用收縮問題。”中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，提升金融體系與供給體系和需求體系適配性，金融防風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)妥果斷推進(jìn)，金融供給側(cè)改革將不斷深化。

　　調(diào)整金融供給結(jié)構(gòu) 提高直接融資比重

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，2017年7月份召開的全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)以來，金融領(lǐng)域的政策重點(diǎn)正在經(jīng)歷一個(gè)“從破到立”的過程，即在整頓金融秩序、引導(dǎo)金融風(fēng)險(xiǎn)整體收斂的同時(shí)，加大金融體系供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的適配性。

　　“此前銀行信貸對(duì)工業(yè)化的適配度較高，例如重資產(chǎn)行業(yè)抵押物較為充分，但對(duì)服務(wù)業(yè)等輕資產(chǎn)行業(yè)，特別是風(fēng)險(xiǎn)水平較高的創(chuàng)新型企業(yè)支持能力不足。著眼于未來，引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量將從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，之前的以技術(shù)引進(jìn)為主也將逐步轉(zhuǎn)向引進(jìn)與創(chuàng)新并重，融資結(jié)構(gòu)也需要從銀行信貸轉(zhuǎn)向債券、股票及其他各類直接融資方式。”王青說。

　　2018年年末，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模中直接融資占比僅為14.7%，即使加上私募股權(quán)基金等，我國(guó)直接融資在整個(gè)社會(huì)融資中的比重也比全球主要中等收入國(guó)家低20個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　王青表示，預(yù)計(jì)下一步金融供給結(jié)構(gòu)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)調(diào)整過程，科創(chuàng)板開板是一個(gè)標(biāo)志，加大企業(yè)債券融資是當(dāng)前的一個(gè)重要抓手。長(zhǎng)期來看，通過加大對(duì)外開放，減少不必要的行政干預(yù)，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，則是解決間接融資和直接融資“一條腿長(zhǎng)一條腿短”的治本之策。

　　支持小微企業(yè)融資將是持續(xù)性政策目標(biāo)

　　支持小微企業(yè)融資方面，截至2019年3月末，小微企業(yè)信貸余額占比為24.5%，遠(yuǎn)低于其在GDP中約60%左右的比重。王青認(rèn)為，就當(dāng)前的信貸主渠道而言，解決小微企業(yè)信貸占比偏低將成為一個(gè)持續(xù)性的政策目標(biāo)。

　　“當(dāng)前監(jiān)管層正通過各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對(duì)小微融資的支持力度，這一方面能夠在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，激發(fā)微觀主體活力，強(qiáng)化宏觀政策傳導(dǎo)效應(yīng)，提升逆周期調(diào)節(jié)效果；更重要的是，這一政策取向本身也具有深化金融供給側(cè)改革，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的作用。未來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加倚重服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新。研究表明，小微企業(yè)在服務(wù)業(yè)發(fā)展特別是科技創(chuàng)新過程中，往往扮演更加重要的角色。”由此，王青認(rèn)為，當(dāng)前鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)融資正在納入金融供給側(cè)改革范疇，從而具有跨周期的持續(xù)性特征。未來，政策層面將會(huì)對(duì)主要對(duì)接小微企業(yè)的中小銀行提供更大支持，現(xiàn)有大中型商業(yè)銀行也將朝著強(qiáng)化以客戶為中心的專業(yè)化、個(gè)性化服務(wù)轉(zhuǎn)型，并通過提升市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，加強(qiáng)線下業(yè)務(wù)與線上業(yè)務(wù)結(jié)合等方式，逐步提升小微企業(yè)信貸余額比重。

　　適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)

　　在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷中，二季度例會(huì)表述最突出的變化，是將上季度的“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定性仍然較多”，調(diào)整為“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，外部不確定不穩(wěn)定因素增多”。

　　其背景是5月份以來中美經(jīng)貿(mào)談判波瀾再起，美方將中國(guó)2000億美元輸美商品關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，并將華為等中國(guó)企業(yè)納入“實(shí)體名單”。外部逆風(fēng)加大也在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中得到一定反映，5月份官方制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間，工業(yè)、投資及金融數(shù)據(jù)普遍不及預(yù)期。

　　對(duì)此，二季度例會(huì)表示，要繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的深刻變化，增強(qiáng)憂患意識(shí)，保持戰(zhàn)略定力，創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)；并強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。”

　　王青認(rèn)為，在二季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境趨于復(fù)雜的背景下，未來央行貨幣政策或進(jìn)一步向穩(wěn)增長(zhǎng)方向調(diào)整，具體措施可包括通過TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，向民營(yíng)小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)定向滴灌；針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒波動(dòng)，面向中小銀行、非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持力度不會(huì)減弱，與5月之前相比，市場(chǎng)資金面將持續(xù)處于較為充裕狀態(tài)。

　　“總體上看，在全球貨幣政策出現(xiàn)寬松轉(zhuǎn)向，且人民幣匯率抗沖擊能力上升背景下，未來央行貨幣政策靈活調(diào)整余地加大，多項(xiàng)政策工具均存在發(fā)力空間。”王青說。

　　6月26日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，深化利率市場(chǎng)化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制，更好發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用，推動(dòng)銀行降低貸款附加費(fèi)用，確保小微企業(yè)融資成本下降。不少專家表示，這可能意味著后續(xù)利率市場(chǎng)化改革將進(jìn)入政策落實(shí)階段，旨在引導(dǎo)信貸利率下行的“利率并軌”進(jìn)程也有望提速。